东软集团（600718）换帅仅三个月，2025年中业绩即断崖式下跌42.75%，现金流濒临断裂。
尽管有新老划断“财务洗澡”之嫌，但公司业务模式堪忧，荣新节的每一步都像踩在即将断裂的钢丝上。
新帅开局临盈利地狱模式
营收上涨9%，利润却暴跌超4成——这是荣新节接掌东软集团后的首份成绩单。
2025年4月25日，东软集团创始人刘积仁辞去董事长一职，转任董事并被聘为荣誉董事长；5月23日，长期在公司任职的荣新节接任董事长，掌舵这家风雨飘摇的软件巨头。然而，2025年上半年财报毫不留情：营收46.89亿元，同比增长9.08%，看似稳住基本盘，但归母净利润仅5627万元，同比大跌42.75%；扣非净利润直接归负，为-4269.98万元，同比下滑206%；而且，扣非净利润连续三年半亏损，盈利能力彻底崩塌。
公司高度依赖政府补助等非经常性收益，2024年此类收益对净利润贡献超50%，掩盖了主营业务的亏损深渊。这种脆弱的盈利结构如沙上之塔，随时可能倾覆。2024年，公司非经常性损益高达9918万元，远超归母净利润；2025上半年净利率仅1.2%，2024年更低至0.46%，显示核心业务毫无造血能力。
资本市场已做出反应，2025年8月28日财报发布后，东软集团股价持续下挫，截至9月8日股价已较年内高点14.10元/股跌幅近三成。业内直言：“盈利崩塌不仅侵蚀市场信任，更让东软的战略调整窗口迅速关闭。”
荣新节上任即背负盈利与信任双重危机，其战略决策至今未展现扭转颓势的能力，领导力已站在风口浪尖。
现金流断崖：回款与偿债
《财中社》注意到，东软集团的现金流如履薄冰。2025年上半年，经营活动现金流量净额为-3.76亿元，同比暴跌105.8%；应收账款高达19.55亿元，同比增长14.93%，增速超过营收的9.08%，高达归母净利润的34.74倍。
2024年末，东软集团资产负债率达58.6%，短期借款和应付账款增长加剧偿债压力。截至2025年6月末，公司短期借款为4.84亿元，较上年末大涨51.25%；一年内到期的非流动负债从上年末的0.21亿元剧增至4.12亿元，长期借款为3.4亿元，有息负债合计12.36亿元，但公司同时手握19.27亿元的货币资金和1.95亿元的交易性金融资产，这种明显的“大存大贷”操作让人匪夷所思；而且，虽然在手类现金资产长期高于有息负债，但公司的利息收入却不敌利息费用，上半年分别为664万元和1395万元，2024全年分别为1438万元和2903万元。
应收账款增速快于营收，表明客户回款不足。2025年上半年，公司应收账款周转天数为93天，较2024年末的73.33天延长了26.82%，进一步加剧资金占用压力。
荣新节接手即背负这一艰难局面，至今未见其应对措施成效。
费用失控：高管薪酬成众矢之的
主营业务亏损之际，费用管理如脱缰野马。2024年，东软集团销售费用和管理费用分别达5.49亿元和7.59亿元，较上年均有所增长；反而是预示公司未来产品开发能力的研发费用8.83亿元，较上年的10.32亿元下降14.44%。
从员工类别来看，最近三年市场营销分别为768人、646人、539人，而管理人员分别为2022人、1846人、1636人，均呈现减少态势。而同时期销售费用中的职工薪酬分别为3.19亿元、3.49亿元、3.6亿元，近两年同比分别增长9.46%、3.14%；管理费用中的职工薪酬分别为2.8亿元、3.05亿元、3.35亿元，近两年同比分别增长9.11%、9.86%。这组数据表明，公司销售人员和管理人员的薪酬近两年在不断上升。
成本结构调整形同虚设，反映内部管理效率低下。
高管薪酬更如火上浇油。东软集团的董监高薪酬从2021年的1696万元飙至2024年的2775万元，增幅超60%。在扣非净利润连年为负的背景下，高管层的高薪与业绩的刺眼反差引发中小股东质疑高管薪酬在蚕食公司仅剩的利润。2025上半年，公司管理费用占营收比例约8.46%，较2024年上升约1.66个百分点，显示成本控制正在失守。
业内直指费用膨胀侵蚀了东软集团的生存空间。荣新节未能遏制这一乱象，其成本管控的无力已成众矢之的，亟需向市场证明其决策能力，否则恐难逃战略失误的指责。
业务模式：软件业“施工队”的绝路
东软集团2025年中报显示，整体毛利率仅26.53%，同比下降3.84个百分点，远低于软件行业40%-60%的平均水平，暴露业务模式的致命死穴。
尽管按业务板块划分出“智能汽车互联”“企业互联及其他”“智慧城市”“医疗健康及社会保障”等前沿领域，2025年上半年这些板块的毛利率（智能汽车互联14.26%、企业互联及其他31.59%、智慧城市36.18%、医疗健康及社会保障44.73%）远低于行业均值，表明其本质仍以低附加值的系统集成模式为主。
按行业分类，“自主软件、产品及服务”收入40.29亿元，占比85.92%，毛利率仅27.79%；系统集成业务收入5.79亿元，占比12.34%，毛利率仅12.22%，远低于仅有8163.91万收入，占比仅为1.74%的物业广告（65.59%）。
深入分析，“智能汽车互联”“智慧城市”等板块的核心工作多为定制化开发，依赖项目制，需大量前期投入却难以形成标准化、可规模化的产品，与系统集成模式高成本、低议价的特征高度重合。
业内人士指出，东软集团实质上就是“软件业的建筑施工队”，在国产软件浪潮中缺乏自主、可规模化的拳头产品，仅能在项目制夹缝中艰难求生。
即便斩获新单，如2025年上半年AI相关合同额增长50%、“AI+医疗”领域增60%，高成本与低毛利使东软集团难以实现财务质变，回款延误更令资金链雪上加霜。
在软件行业普遍追求产品化、平台化的今天，东软集团仍困在项目制和系统集成泥潭中。只要模式不变，东软集团就注定只能在低毛利泥潭中消耗，直至资金链断裂。哪怕换帅，也只是换一个人在走钢丝。
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