随着一家私人仲裁小组开始审理埃克森美孚公司（XOM）对雪佛龙公司（CVX）530 亿美元收购赫斯公司（HES）交易的质疑，并购套利基金今年最大的一笔押注将在未来几天面临关键考验。
这一争议的核心是埃克森美孚声称对赫斯在圭亚那沿海一块高产油田的股份拥有优先购买权。自 2023 年该交易宣布以来，这一争议一直是该交易的主要障碍。如今，在经过一年多的相互指控后，这场风波似乎即将迎来尾声。
周一，国际商会将在伦敦启动为期多天的闭门听证会，以评估埃克森美孚的主张 —— 即其有权优先收购赫斯在圭亚那巨大的斯塔布罗克区块中 30% 的股份。该区块由这家得克萨斯石油巨头运营，埃克森美孚持有其 45% 的控股权。赫斯和雪佛龙则辩称，这一权利不适用，因为该交易是企业合并，而非资产出售。预计听证会结束后 90 天内将作出裁决。
“对雪佛龙而言，结果比埃克森美孚更为重要，”Hedgeye 风险管理公司董事总经理费尔南多・瓦莱表示，“雪佛龙的投资组合存在缺口，而增加圭亚那资产对他们来说将是一记全垒打。”
套利基金的命运也在很大程度上取决于这一结果。根据摩根士丹利特殊情况部门主管马修・米切尔援引 13F 文件的计算，截至 3 月底，这些基金抢购了约价值 100 亿美元的赫斯股票，占该公司公开流通股的 22%。这使得赫斯成为市场上持有量最广泛的并购套利头寸，是另一热门股票凯洛诺瓦（Kellanova）的两倍多。彭博数据显示，Citadel Advisors LLC、HBK Investments LP、Pentwater Capital Management LP 和 DE Shaw & Co． 等公司均为主要持有者。
许多对冲基金在这场决定性听证会前仍坚守头寸，押注交易最终会完成。潜在回报相当可观：赫斯当前股价与雪佛龙股票收购价之间的价差约为 9 美元 —— 如果交易在 8 月底前完成，年化回报率接近 20%。但这一巨大价差也暗示了其中的风险。
“这是我们长期以来持有规模最大的套利头寸，因为价差极大，而且我们认为，雪佛龙若在此次仲裁中败诉将是一个负面事件，” 管理 23 亿美元并购基金的韦斯特切斯特资本管理公司联席首席投资官罗伊・贝伦表示。他称，该公司总共持有 210 万股赫斯股票，截至周四收盘价值约 2.7 亿美元。
本案的关键可能在于埃克森美孚十多年前最初签署的斯塔布罗克区块联合运营协议中的几个关键词。雪佛龙和赫斯的首席执行官迈克・沃斯和约翰・赫斯分别多次表示，他们对合同的解释充满信心，而埃克森美孚则坚称自己会胜诉。
“我们起草了这些文件，我们理解这些文件的意图，” 埃克森美孚首席执行官达伦・伍兹去年 12 月表示，“因此，我们非常熟悉其中的措辞和要求。”
雪佛龙 - 赫斯交易已获得股东和美国联邦贸易委员会的批准，雪佛龙计划在胜诉后尽快完成对赫斯的收购。若败诉，该公司将退出交易。
包括韦斯特切斯特的贝伦在内，押注该交易的套利交易员认为，他们面临的下行风险有限，因为许多人在做多赫斯的同时做空雪佛龙。如果交易终止，赫斯将保留其宝贵的圭亚那资产，有助于支撑其独立估值。与此同时，雪佛龙可能因错失战略机遇而遭受打击，使做空头寸获利。
交易员们还在密切关注原油价格。去年油价上涨似乎缓解了赫斯的下行风险，但近几个月来油价涨势已逆转。
雪佛龙未回应置评请求。埃克森美孚发言人将问题引向该公司首席执行官此前的言论。赫斯拒绝置评。
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