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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，以专网通信未主营业务的震有科技发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过48，138，658 股新股，募集资金总额不超过10.69亿元。
震有科技10.69亿元定增募资计划中，有近一半募资用来进行研发投入，合计4.81亿元，这个金额约等于公司三年的总研发投入。事实上，震有科技IPO募投项目中，也将部分募资用来进行研发，但三个主要募投项目都未实现预期效益（累计额都是负值），公司上市前四年中有三年亏损。尽管公司2024年扭亏，但已经连续四年未分红，而持股5%以上的大股东轮番减持，合计套现数亿元。
2020年上市前，震有科技的净利润连续大幅增长，但在上市当年就出现大幅下滑，之后连亏三年。公司盈利“变脸”背后，应收账款和存货常年居高不下，经营活动产生现金流净额连续8年为负。
前次募投项目皆未实现预期效益
资料显示，震有科技的主营业务为核心网系统、光网络及接入系统、数智网络及智慧应急系统和技术与维保服务等，形成了包括核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系。
2020年7月，震有科技在科创板上市，募资7.86亿元，主要投向下一代互联网宽带接入设备开发项目、5G 核心网设备开发项目、应急指挥及决策分析系统开发项目、产品研究开发中心建设项目。其中前三个主要募投项目预计2022年2月、2023年1月达到可使用状态。
然而截至2024年12月31日，震有科技下一代互联网宽带接入设备开发项目、5G 核心网设备开发项目、应急指挥及决策分析系统开发项目实现的累计累计实现效益分别为-1，443.89万元、-240.79万元、-4，685.57万元，皆为负值，远未达到预期效益。
在解释前次募集资金投资项目累计实现收益低于承诺20%以上的问题时，震有科技表示达到预定可使用状态时相关业务仍处于开拓期，产生的收入相对较少且持续投入研发所致。
震有科技还将部分IPO募资改为补充流动资金及收购公司。比如“产品研究开发中心建设项目”原计划总投资10，013.09万元，项目建设期为12个月，原计划于2020年9月开工，2021年8月完工。截至2022年5月25日，该募投项目已投入1，967.18万元，投资进度为19.65%。2022年7月，公司将“产品研究开发中心建设项目”未使用的募集资金8198万元用于收购杭州晨晓40.99%股权，剩余募资永久补充流动资金。
这一系列操作让投资者感到困惑，项目延期后直接终止并将资金用于其他用途，是否意味着公司在项目前期规划上存在失误？
在前次募资实际效益不及预期的情况下，震有科技此次10亿元的定增是否有必要？上市公司表示，此次定增目的有三：通过卫星互联网通信产品研发及产业化项目的建设，构筑天地融合一体的业务格局，筑牢通信行业高质量发展根基；通过全光网络系统研发及产业化项目的建设，以AI 技术推动智算网络的效能升级；改善公司资本结构，提升公司抗风险能力，巩固并提升行业地位。
此次定增，震有科技拟向不超过35名特定投资者发行不超过48，138，658 股（含本数）新股，募集资金总额不超过10.69亿元，分别投向卫星互联网通信产品研发及产业化项目、 全光网络系统研发及产业化项目，拟投入募资额7.09亿元、3.6亿元。
震有科技10.69亿元募资计划中，有近一半用来进行研发投入，合计4.81亿元，占比45%。其中，卫星互联网通信产品研发及产业化项目研发投入为36，211.5万元，占该募投项目的51.07%；全光网络系统研发及产业化项目研发投入为11，953万元，占该募投项目的33.20%。
理论上讲，将募资大部分用来研发是利好。但震有科技个IPO募投项目（完成项目），也有约20%左右的募资进行研发，但公司上市当年净利润大降，2021-2023年连亏三年，截至2024年末，三个主要募投项目的累计实现效益还是负数，因此大部分募资用来研发并不一定会对净利润产生正反馈。
连续4年未分红 大股东却轮番减持
上市首年的2020年，震有科技实现扣非归母净利润0.33亿元，同比大降42.23%。2021-2023年，公司扣非归母净利润分别为-1.14亿元、-2.28亿元、-0.93亿元，连续亏损。2024年，公司实现扣非归母净利润0.09亿元，勉强为正。上市五年，公司累计实现净利润-33，084.7万元。
尽管2024年扭亏，由于震有科技常年亏损，公司从2022年开始已经三年未分红。wind显示，公司上市5年来只有一次分红，2020年现金分红1，355.27万元。
尽管常年亏损，2021-2024年最近4年连续未分红，但震有科技持股5%以上的大股东们是轮番减持，由大股东变为小股东，最后基本上以清仓离场作为结局。
2021年12月2日，震有科技发布公告称，股东深圳市悦享恒久资本管理有限公司-深圳市麦田天使投资企业（有限合伙）已完成清仓式减持，持股来源为IPO前取得的7，627，557 股（持股比例3.94%），减持金额合计数千万元。
2024年1月10日，震有科技发布公告称，公司股东新疆东凡股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“新疆东凡”）通过集中竞价交易方式减持公司股票1，097，794 股，因司法处置被动减持公司股票6，121，106 股。截至1月10日，新疆东凡持有股份降至 0.0032%，几乎“清仓式减持”。
截至2023年10月14日，震有科技原持股比例高达7.33%的大股东深圳市华胜鼎成管理投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华胜鼎成”），经历几轮减持后，持股比例降至0.13%，套现超1亿元。
资料显示，震有科技股东深圳同创伟业资产管理股份有限公司-南海创新（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“南海创新”）及其一致行动人深圳同创锦绣资产管理有限公司-苏州同创同运同享科技创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“苏州同创”）上市初合计持有公司8.33%的股份，截至2022年4月8日，南海创新、苏州同创持有公司股份比例4.99998%，不再是持有公司5%以上股份的股东。
截至 2022 年 6 月 28 日，南海创新及其一致行动人苏州同创已通过集中竞价方式累计减持 16，131，441 股，占公司总股本的比例为 8.33%，也就是清仓式减持（注：不包含董事张一巍先生通过南海创新、苏州同创间接持有公司股份0.00076%），套现约1.65亿元。
在大股东轮番减持的“轰炸”下，叠加震有科技上市以来盈利常年亏损，公司股价从上市初最高的61元左右一度降至7.7元/股，降幅比例超80%。截至目前，公司股价为26元/股左右，较上市初期的高价仍有不小的差距，不少投资者还被套在高位。
需要投资者注意的是，这些减持的股东是否再从低位认购定增股份，实现高抛低吸的闭环。
上市前盈利激增上市后大“变脸”
2020年上市前，震有科技净利润连续飙升。2017-2019年，震有科技分别实现扣非归母净利润0.37亿元、0.55亿元、0.58亿元，同比分别增长46.95%、48.71%、4.83%。
上市前净利润大幅增长，对公司获得高估值高募资有明显的裨益。震有科技2020年IPO募资78，666.25万元，发行市盈率为54.27倍，整体估值高达31.48亿元。
上市首年的2020年，震有科技扣非归母净利润为0.33亿元，同比大幅下降42.23%，上市首年即“变脸”。
2021-2023年，震有科技扣非归母净利润分别为-1.14亿元、-2.28亿元、-0.93亿元，连续三年亏损。2024年，公司勉强扭亏，扣非归母净利润为0.09亿元。
公司解释2021年亏损的原因包括国际形势变化和境外多轮疫情爆发、成本上涨和供货周期延长、持续加大研发投入力度等。2022年亏损的原因包括：受疫情多地爆发及管控等因素影响，合同执行进度总体放缓，交付周期延长，项目执行成本上升、预期信用损失增加等。
在业绩大“变脸”背后，震有科技应收账款和存货规模居高不下。2017-2024年各年末，公司应收账款账面价值分别为1.26亿元、3.01亿元、4.02亿元、5.32亿元、5.84亿元、5.46亿元、4.82亿元、5.94亿元，占总资产的比例分别为24.14%、43.55%、53.75%、35.42%、36.53%、33.65%、25.83%、30.51%。
2020-2022年，公司应收账款余额占营业收入 比例分别为119.75%、149.14%、136.67%，都超过了100%。同期，震有科技存货周转率显著低于同行可比公司。
2017-2024年各年末，震有科技账面上的存货分别为1.74亿元、1.14亿元、1.44亿元、1.75亿元、2.39亿元、3.95亿元、6.52亿元、6.14亿元，在占总资产的比例分别为33.41%、16.53%、19.3%、11.68 %、14.95%、 24.34%、34.94%、 31.5%。
2016-2023年，震有科技经营活动产生的现金流净额分别为-0.15亿元、-0.45亿元、-0.39亿元、-0.59亿元、-0.87亿元、-2.3亿元、 -0.65亿元、 -0.1亿元，连续8年为负。
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