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【导读】公募基金经理解读雅下水电工程投资机遇：基建投资成稳增长重要发力点，行业龙头基本面有望迎来改善
中国基金报 记者 李树超 王思文 曹雯璟 张燕北
近日，总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅下水电工程）正式开工，这一消息迅速成为市场焦点，相关概念股掀起涨停潮，7月21日至7月22日，雅江水电站指数累计涨幅超23%。随着雅下水电工程的持续建设，水电配套设备、电网外送工程核心设备等头部供应商受到投资者关注，同时，大规模的基建项目对拉动内需、促进经济增长也有着不可忽视的作用。
大基建板块行情能否持续？未来投资价值如何？哪些细分领域会在雅下水电工程建设中最先受益？普通投资者应如何参与大基建板块投资？对此，中国基金报记者采访了广发基金指数投资部基金经理霍华明、国泰基建ETF基金经理苗梦羽、中信保诚基金量化投资部助理总监兼基金经理黄稚、民生加银基金权益投资部基金经理刘浩、浙商基金智能权益投资部基金经理方潇玥以及同泰基金副总经理兼FOF基金经理刘坚。
广发基金霍华明
国泰基建苗梦羽
中信保诚基金黄稚
民生加银基金刘浩
浙商基金方潇玥
同泰基金刘坚
基建和建材板块龙头基本面有望迎来改善
中国基金报：近期，雅下水电工程开工引发大基建板块大幅上涨，这一板块短时间内成为市场热点，你认为主要是哪些因素推动的？雅下水电工程启动，从宏观层面释放了什么信号？
霍华明：最近一段时间的大基建板块行情和整体市场上涨，主要得益于雅下水电工程的事件催化与市场情绪的共振。一方面，雅下水电工程影响重大，一是投资规模大，总投资约1.2万亿元，远超投资2485亿元的三峡工程等超级工程，是人类历史上规模空前的超级基建工程之一；二是发电量大，建设采用“截弯取直+隧洞引水”的创新技术方案，规划建设5座梯级电站，年发电量相当于三峡工程的3倍；三是可以带动相关产业链发展，水电站有望激活工程建设、高端装备、电力输送等产业链需求。
另一方面，去年“9·24行情”启动，叠加今年以来各类事件催化、外部贸易摩擦趋缓等因素，市场整体行情较好，市场活跃度攀升，投资者信心和热情修复，共同推动了近期板块的活跃表现。
苗梦羽：雅江“超级水电工程”的投资金额之巨、施工难度之高、耗时之久、影响之广，都将创下历史纪录。据摩根士丹利预测，雅下水电工程将带动西藏GDP年均增速提升至8%以上，未来10年衍生交通、基建等配套投资超2万亿元，同时，工程将显著拉动水泥等建材需求。受此利好驱动，大基建、大建材板块近期强势爆发。
另外，近期“反内卷”政策持续发力。在政策助推和企业积极配合下，“反内卷”浪潮有望优化行业格局，基建和建材板块龙头有望迎来基本面改善。
利好消息还有中央城市工作会议。此次会议指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效为主的阶段。未来以推进城市更新为重要抓手，稳步推进城中村和危旧房改造、老旧管线改造升级等，后续相关配套政策有望加快出台落地，有望拉动管材、防水、涂料等消费建材需求。
黄稚：一是该工程大规模的投资将直接拉动基建产业链需求，为相关企业带来订单和业绩增长预期；二是该项目的开工，或将带动周边地区相关配套基建发力，有望持续释放增量基建需求；三是行情启动前，基建板块估值水平处于长期历史低位，安全边际较为充分。
从宏观层面看，雅下水电工程启动，标志着我国能源安全战略布局的强化，项目投产后国内清洁能源供应能力将得到提升，能源结构进一步优化。此举也彰显了国家推动区域协调发展、提升西藏地区能源保障水平的决心。雅下水电工程作为重大国家战略项目，其开工强化了市场对基建领域政策持续支持的预期。未来中央财政有望通过发力基建加码投资，以达到稳经济、稳价格的目标。
刘浩：推动因素主要体现在以下两个方面：一是市场预期已处于历史低位，建材指数自2021年下半年以来最大回撤达50%，建筑指数较2015年高点累计下跌80%，市场基于长期经济周期研判及行业应收账款特征，普遍维持谨慎预期；二是政策端释放积极信号，1.2万亿元基建专项投资计划的出台，标志着内需扩张政策通道的开启。
考虑到国有资产规模优势及其资本化潜力，市场对后续基建投资持续性存有合理预期。需重点关注的是，当前宏观政策层面已明确释放促进基建投资发展的积极信号，这一导向具有重要战略意义。
刘坚：本轮行情主要由宏观政策推动，叠加市场6月以来的稳步上涨，使大基建板块迅速成为市场焦点。2024年7月政治局会议提出“强化行业自律，防止恶性竞争”后，“反内卷”配套政策陆续出台。雅下水电工程的启动是政策落地的标志性项目，旨在通过扩大有效投资、改善供需结构，缓解PPI连续多个月负增长的通缩压力。
配置“赔率”性价比凸显
中国基金报：基建板块强势崛起，是短期热点炒作还是长期投资主线？行情是否具有持续性？
霍华明：近期基建板块的表现更偏主题结构化行情，也许不会一直这么强，但随着参与资金的增多，也引起了投资者对基建板块投资价值的关注，从而在一定程度上提升了基建板块的估值。
苗梦羽：虽然短期迎来调整，但雅下水电工程将逐步带来水泥建材供应、基础设施建设等各产业链环节的需求释放，是中长期的利好因素。此外，“反内卷”和基建投资增长也是相对中长期的逻辑。当下顺周期板块的估值逻辑已经从“弱预期—弱现实”转变为“强预期—弱现实”，底部区域逐渐清晰，配置的“赔率”性价比正在凸显。
黄稚：本轮基建板块上涨主要体现在估值修复上。在雅下水电工程开工之前，市场对基建投资的中长期需求、存量项目回款等存在较为悲观的预期，很多基建央国企的市净率处于0.4倍至0.8倍之间。近期基建行情中，除了中国电建、中国能建等直接与雅下水电工程相关的公司估值有明显提升以外，其他大部分基建央国企市净率仍处于长期历史较低水平。考虑到基建央国企估值和股息率的吸引力，基建板块或有望受益于潜在的风格切换。
刘浩：基于中期（3~5年）投资视角，基建投资或将成为政府稳增长的重要发力点；立足长期（10~20年）发展战略，具备国际化竞争力的出海企业更可能形成持续增长动能。
方潇玥：短期或有过度炒作之嫌，雅下水电工程点燃的是“新一轮的政府基建投资扩张”的预期，如果下半年开始真的有越来越多的基建项目出现，对于相关行业会是较长期的利好，届时泡沫消化后，有基本面的公司会被更充分定价。
刘坚：本轮基建板块的快速上涨，是短期事件催化与长期价值重估共同作用的结果。短期来看，7月21日雅下水电工程开工引爆市场情绪，相关ETF出现单日涨幅达10%，溢价率突破2.6%，换手率超过50%，显示资金博弈已有过热迹象。中长期而言，当前A股市场活跃度持续提升，基建指数估值相对合理，结合“反内卷”政策对行业盈利能力的改善预期，行情大概率可以延续。
目前基建板块估值处于中下水平
中国基金报：基于当前的经济形势和政策导向，结合估值和基本面情况，你认为大基建板块未来投资价值如何？需要关注哪些因素？
霍华明：截至7月23日，基建工程指数动态市盈率为8.48倍，处于历史51.89%的分位数；市净率为0.74倍，处于历史14.53%的分位数；股息率为3.25%，处于历史92.45%的分位数。综合来看，目前基建板块的估值处于中下水平。基建板块历来是稳增长与经济托底的工具，与其他板块的涨跌关联度天然较低，是较好的资产配置工具。
方潇玥：从估值来看，大基建内部的钢铁、建筑材料等子板块估值尚处于历史中低位，尽管雅下水电工程对其直接拉动作用不大，但如果预期放宽到政府基建整体提升及稳地产政策力度加大，偏上游原料的板块可以借助商品价格作为前瞻景气指标进行布局。
对于估值处于历史中位数左右、ROS仍在上行通道的子板块，如工程机械，较好的当期业绩提升了板块整体的业绩成色。在此之后，内需是否能够借力外需进一步将盈利能力的预期维持在上行通道，需要密切跟踪月度销售数据是否有所提升。
苗梦羽：今年以来，我国实施更加积极有为的宏观政策。“两重”项目开工建设扎实推进，更多实物工作量加快形成，基础设施投资实现稳健增长。展望下半年，随着专项债逐步落实到项目，中央城市工作会议部署的相关政策方向逐渐落地，预计增量的财政政策支持、融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现；同时，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。预计全年基建投资有望保持稳健增长。
黄稚：短期来看，基建板块上市公司收入、业绩承压，一方面在地产周期下行背景下地产端项目需求下滑，另一方面地方政府项目需求也有所收缩。此次雅下水电工程开工，引发市场对于基建需求改善的预期。长期来看，我国在基础设施建设方面需求仍有空间，城镇化的推进、城市更新等都可能为基建提供增长动力。基建板块估值处于长期相对较低水平，具有一定性价比。
未来需关注的因素主要包括宏观政策、经济增长态势变化对基建投资的影响。对于基建投资还需关注：除了雅下水电工程以外的其他重大工程推出，如运河项目、国家战略腹地建设相关项目等；财政政策对基建项目的支持力度，如专项债、中长期特别国债的投向等。
关注水泥、工程机械、水利水电等领域
中国基金报：大基建板块涵盖众多细分领域，如水利水电建设、水泥建材、工程机械、电网设备等，哪些细分领域会在雅下水电工程建设中最先受益？哪个细分领域的增长潜力最大？
霍华明：水电建设板块受益较大，一般投资额的50%以上是工程款。水泥由于运输半径短具有区域的垄断性，另外，水泥企业的体量没有建筑企业大，所以，水泥建材的弹性较大。工程机械、电网设备等板块是在建设过程中以及建设后反映出来的，影响没那么立竿见影。
刘坚：雅下水电工程采用“隧洞引水”方式建造，动工初期，勘探、隧道挖掘需大量爆破作业，爆破工程、工程机械、水泥建材等将直接受益；长期而言，工程的大部分电力需外送至东部负荷中心，输电距离较远，需配套多条特高压线路，电网设备板块长期潜力较大。在这个过程中，具备核心技术的行业龙头企业将持续获益，并有望在国际市场形成更强的竞争力。
黄稚：雅下水电工程涉及产业链条较长，涵盖水利水电建设、工程机械、建筑材料、电力设备等诸多领域。随着工程的启动，相关企业的订单和业绩有望提升，其中，民爆、水泥、机械等相关标的由于业绩弹性较大，近期行情中爆发力较强。
具体到基建板块，地基处理和水利水电工程在雅下水电工程建设中可能有较大的增长潜力。地基处理占比预计在工程总投资的5%~10%，有望为参与企业带来较强业绩增长动力。同时，工程建设将直接带动水利水电工程企业的业务增长，相关企业在该领域的技术实力和市场份额有望提升。
方潇玥：最先受益的或许是水泥。由于水泥本身是易变质的，因此一般供货是就近原则。雅下水电工程的新增水泥需求占中国水泥年产能的比重不到0.2%，但西藏的水泥需求将增加1/3，这对于附近的水泥企业无疑是最直接的拉动。
工程机械中长期来看也有很不错的机会。短期的订单或许有限，因为项目前期设备保有量还比较大，承包商或使用现有设备施工。正式大规模的工程机械设备采购或从2026年开始，对主机厂有显著利润贡献或从2027年开始。
在建造设备中，以土方设备、混凝土及起重设备为主。考虑到项目地区海拔高、气温低，对设备稳定性、耐用性的要求偏高，设备需求呈现高端化特点。由于项目体量大且对环保有一定要求，大设备、新能源设备的占比较以往会更高。在这种需求的前提下，行业龙头更为受益。
市场有望进入“价值搭台、成长唱戏”良性循环阶段
中国基金报：大基建板块走强，助推大盘一度突破3600点，这一事件性驱动投资机会对当前A股市场会产生什么影响？中期对市场风格可能产生哪些影响？
霍华明：近期基建板块的事件催化与市场信心实现了某种程度的共振。短期看，传统周期板块修复仍具动能；中期维度，市场风格有望从“单一成长占优”转向“价值搭台、成长唱戏”的双主线。
刘坚：大基建走强可以帮助上证指数更快速地企稳3600点的心理关口，与成长风格形成热点互补，有利于市场热度的持续性。风格上，市场有望进入“价值搭台、成长唱戏”的良性循环阶段。
方潇玥：对比往年牛市，市场上总是有一个相对领头羊的行业带领指数冲锋，这种情况虽然行情走得更猛，但也使得大家的筹码结构过分集中，估值泡沫极大。
当前，市场的筹码集中度其实是相对较低的，我们可以通过观测成交额前5%的个股占全部A股成交额的比重得到这一结论。由于没有行业一直在领涨，大家的筹码结构相对比较分散，更能够达成“众人拾柴火焰高”的效果。
中期来看，加大基建投资的预期或许能够扭转市场对于通缩的悲观预期，商品以及顺周期将迎来更好的机会。我们可以通过商品价格、库存、开工等高频数据先行观察顺周期行业是否在进一步改善，提高配置比例。经济复苏预期的提升，有望使得“微盘+红利低波”独秀的格局被打破，市场的脆弱性进一步降低。
黄稚：雅下水电工程开工以及基建等相关板块近期的强势表现，有助于提振市场信心。此前市场对于周期方向的关注，主要在“反内卷”供给优化以及偏防御的高股息方向。此次雅下水电工程的开工，以及后续相关重大工程的持续推出，有望对国内整体投资需求带来中长期增量，可能提升市场对需求逻辑相关方向的关注。
可借道基建主题相关指基参与行情
中国基金报：对于普通投资者而言，若想参与大基建板块投资，你有什么建议？在投资时机和标的选择上，需要注意哪些要点？
霍华明：普通投资者可通过基金参与相关主题投资，要注意选择与主题契合度高的基金，另外，需要选择规模足够大的基金参与。
方潇玥：如果在一个月前，我会建议大家投资ETF，因为当时不少行业PB尚且处于一个较低状态，当我们观测到商品价格有所异动时其实可以进行左侧布局，期待一个行业整体拐点的出现，博弈高赔率。
当前政策频出直接点燃了基建板块投资的热情，短期内指数涨速过快，投资者此时参与有可能会遭遇自身无法承受的波动。建议大家评判风险，量力而为，尽可能选择有业绩支撑而非仅有政策支撑的标的，重核心个股而轻行业整体。
待后续情绪释放完毕，进入新的平衡状态，泡沫消化逐渐回归基本面定价，此时有认知差的投资者可以考虑有预期增量的个股进行投资，没有认知差的投资者可以考虑边际预期改善、估值低估或合理的行业进行一揽子投资。
黄稚：对于希望参与基建板块投资的投资者来说，基建主题相关的指数基金或可作为投资者挖掘板块Beta收益的较好投资工具。
对于被动化的指数工具，在筛选时需要关注标的指数与基建板块投资的契合程度、基金对指数的跟踪效果、基金流动性等。受雅下水电工程开工事件催化，基建板块短期快速上涨，近期可能面临较大波动，投资者需要根据自身的风险承受能力和风险偏好选择合适的投资产品。
刘浩：建议采取精选个股的策略。虽然宏观趋势及行业叙事在初期阶段存在较大不确定性，但优质企业有望持续提升市场份额。长期来看，多数行业具备可持续存在的经济价值，行业资本回报率通常呈现均值回归特征。若能筛选出长期竞争力显著优于同业的企业，则有望获得超额收益。
苗梦羽：普通投资者关注个股难度较大，建议关注基建ETF，跟踪中证基建指数，集齐“基建+工程机械产业链”。
刘坚：建议普通投资者通过基建ETF等基金产品进行长期化配置。在投资时机和标的选择上，建议在该板块度过初期的躁动之后，选择规模较大、流动性较好、费率相对较低的ETF产品进行长期配置。
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